十年债逼近5%，软件先破位
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油价和国债一起上，标普跌破第一道线
美东 9 月 10 日四大指数一起走低，纳指和罗素领跌。SPX 收在约 7592，跌约 0.6%。盘中跌破 7620，反弹到这条线附近又被压回去。这是 CTA 的第一道抛售线。只破第一道，还谈不上恐慌。11 个板块里消费品和通讯微涨，其余多数下跌。VIX 盘中摸到约 18。强的不再强，弱的继续弱。不是某只股票出了事，是原油和国债收益率一起往上抬。
10 年期一天抬到约 4.96%，离 5% 只差一步。30 年期约 5.37%，大约二十年新高。昨天财政部 60 亿长端回购没把收益率压住，今天更凶。中东这边，胡塞武装拿下也门红海港口摩卡，继续往曼德海峡逼近。布伦特重新站上 100 美元，涨幅口径大约百分之四五到六。海峡没有被宣布锁死，航运风险已经写进油价。油和债一起上，成长股的贴现率先被改写。指数很难靠科技独撑。
当周初请失业金 20.6 万，前值修正后约 20.7 万，预期 20.5 万；续请约 177.4 万，略低于预期。PPI 环比 0.4% 对得上预期，同比 5.4% 高于 5.3%；核心环比 0.2% 低于 0.3% 的预期，同比 4.6% 符合预期、快于前值。商品涨幅里，超过四分之三可以算到能源头上，柴油、汽油、航煤、取暖油都在里面。核心不算失控，但能源已经从生产端往下传。PPI 之后，9 月加息 25 个基点的概率抬到约七成。9 月、10 月窗口至少加一次，几乎被计价。明天 CPI，下周二议息。在那之前，先看收益率，再看指数点位。
即便指数再回撤 5% 到 10%，跌到 7000 附近，按前瞻盈利也还在合理范围。现在还早，不必把整张回撤地图摊开。第一道线破了，仓位先收，不代表趋势已经翻空。
甲骨文数字过线，叙事没有加速
ORCL 2027 财年一季报：营收 193 亿美元，增 30%；非 GAAP 每股收益 1.92 美元，高于约 1.75 美元的预期。云基础设施 74 亿美元，增 121%，略高于约 72 亿美元的预期。云应用 42 亿，增 10%。软件 55.5 亿，降 3%。硬件约 7.7 亿，增 15%。服务 14 亿，增 5%。非 GAAP 营业利润率 42%，和去年持平。剩余履约义务 6640 亿美元，本季又签了超过 300 亿美元的 AI 云合同。经营现金流创纪录约 230 亿，自由现金流仍是负 50 亿，比市场预期的负 96 亿好。资本开支仍重，大约 285 亿对 223 亿的预期。公司还用 ATM 卖了约 200 亿美元股票。钱在进数据中心，利润还没跟上。烧钱靠发股和举债接着烧，这个结构没有变。
全年营收指引至少 900 亿，非 GAAP 每股收益 8.10 美元。二季度每股收益按美元 1.85 到 1.93，已经把去年同期那笔一次性投资收益剔掉。云基础设施这一季按 74 亿年化大约 300 亿。要走到公司此前画过的更陡曲线，后面三个季度还得加速。更远的 2028、2030 年那张图更陡，那是需求不变、合同按时交付的情景，不是这一季能验证的事。方向没坏，节奏没有惊喜。和 MSFT、AMZN、GOOG 比，基数低，增速也谈不上把差距一口吃掉。盘中收跌约 5%，盘后涨约 6%，白天跌幅补回去，还是横盘。支撑 147 到 159，上方 175 到 183。现价约 153，坐在下沿。算是过了一道“会不会更差”的关，不是新的右侧。AI 货币化目前算正常，算出色谈不上。转折点还得往后看好几年。后面仍看 OpenAI 合同能不能按节奏兑现。合同在、产能在，不等于收入马上按斜率走。那边放大利好，它最受益；那边出大空洞，它最先被改写。
Adobe 过了预期，细节不够
ADBE 第三财季营收 67.6 亿，增 13%；非 GAAP 每股收益 6.13 美元，略高于约 6.08 的预期。GAAP 营业利润率 34.8%，低于上年 36.3%；非 GAAP 44.0%，低于上年 46.3%。创意与生产力月活过 10 亿，AI 相关经常性收入同比增 150%，但没给金额。财报细节给得越细，越像自己有底。数字越粗，越像转型还没坐实。四季度营收指引 68.0 到 68.5 亿，中值略低于约 68.4 到 68.5 亿的预期；全年小幅上修到约 265.8 到 266.3 亿。调幅很小。盘后大约再跌 1% 到 2%。前瞻估值几乎没改：2026 年约 486 到 729，2027 年 11 月约 548 到 822。看起来便宜，旁边写着价值陷阱。它的图片和影像工具，正好是生成式模型最容易替代的一层。软件板块里，这一层被改写的路径最好懂，也最直接。这是股价便宜却上不去的原因。没有仓，就不必在能见度这么低的时候硬上。已经在车上，只能一季一季看经常性收入有没有守住。转型做成，均值回归的空间不小；做成价值陷阱，增速逐年放慢，就要承担代价。技术上 235、248 就是市价附近，收盘约 249。跌破之后，下一道强支撑要看到 182，中间空一截。离得远，别当成普通回踩。
费半功亏一篑，IGV 开盘就破
昨天 SOXX 收到 532，还差一天确认下降趋势线。今天最高大约 523，收在约 517，连回抽都没有。不是差一点，是被直接打回来。确认失败。短线热点可以做，趋势这根线已经作废，要等下一次真正的收盘确认。AMD 跌约 3%，收在约 504，成交约 1590 万股，少于前一日约 2215 万。498 那次放量突破的止跌还在。除非跌破 467，这轮动能窗口才关掉。现在是突破失败后的缓一缓，不是已经走空。NVDA 收在约 218，最低约 217，贴着 217 到 228 这道小支撑的下沿。小支撑可有可无。长线要认真看，还得等到 205 到 215。
IGV 更干净。支撑看开盘或收盘。今天开在约 100.8，跳空已经跌破 101。收盘约 101.2，是跌破之后弹回来的。101 从买点变成压力。同一条线，趋势翻了。破位前跌到这里买盘多；破位后涨到这里抛压大。后面往上当反弹，101 到 107 可以试，套牢盘会越积越厚。低点再下移，反弹想回去就难。再突破 107，动能才会回来。这轮软件只走到 110，离新高还差大约 7 块。位置同一个，趋势不是同一个。9 月、10 月波动本来就大，这两天一天一个样。短线只剩日内，多拿一天趋势就可能变。看不懂就休息。
明天 CPI，先把仓位放平
盘后两份财报没有再踩一脚，也没有把指数拉回来。ORCL 缺惊喜，ADBE 缺细节。改定价的是 10 年期和油。对冲基金还在低仓位观望，不加多也不加空。他们等两件事：趋势明朗再往上走，或者风险出清砸出坑再加杠杆。这个位置跟着空转没有优势。看不懂就休息，比在 101 和 532 这两条已经失效的线上去接飞刀更合理。明天看 CPI 能不能把加息预期往回拽。拽不动，5% 和 7620 下面会继续消耗。拽动了，才谈费半有没有二次确认的机会。短线开关先记这几条：SPX 7620，十年期 5%，SOXX 已经确认失败，IGV 101 不再是买点，AMD 看 467，ORCL 看 147 到 159 守不守得住。